走出财务深渊，巴萨上(shang)演了一场惊心动魄(po)的“杠(gang)杆”自救。变卖家当、透支(zhi)未(wei)来，只为(wei)留住竞争力。这条荆棘之路，是孤注一掷的豪(hao)赌，更(geng)是会员制俱乐部在金元时代的艰难求存。The Athletic作者Chris Weatherspoon就讲述了这段故事。
巴萨那段低迷岁月，看起来总算(suan)翻篇了。
上赛季他(ta)们重夺西甲冠军，近三年两度捧(peng)杯，一扫(sao)本世纪初连续三年无冠的阴霾。欧冠也六年来首次(ci)闯入(ru)半(ban)决赛。尽管上(shang)周末客场不敌皇马，但巴(ba)萨此(ci)前在各项赛事中(zhong)已拿下国(guo)家德比四连胜。这支球队，终于重拾竞(jing)争力。
足(zu)球世界向来如此：场上挣(zheng)扎，场(chang)下必(bi)不安宁。巴(ba)萨近年来的场外大戏堪称跌宕起伏(fu)——成(cheng)本与债务飙(biao)升，各种骚操作和财务手段令人眼花缭(liao)乱。甚至催生了一个足坛新词(ci)：“杠(gang)杆”。
这些杠杆构成巴萨财务图景的(de)关键部(bu)分(fen)，即便(bian)部分操作早(zao)在数年前就已(yi)启动。它们对诺坎普的财务产生了深远影响，正如持续进行的翻修(xiu)工程(cheng)，让球队暂时告别了这座传奇主场(chang)。
近年想理清(qing)巴萨财务状况近乎(hu)天方夜谭，其复杂程度如同对战九头蛇——刚厘清一笔复杂交易，立刻又冒出两笔新的。这家加泰罗尼亚(ya)豪门在10月公布24/25赛(sai)季财报时，宣称实现(xian)了“全方位经济复苏与运营效率提升(sheng)”。
但一如(ru)往常，豪言壮语之下，真相往(wang)往更微妙。
巴萨的处境确实比几年前改善不少。“复苏”一词用得恰如(ru)其分，而杠杆操作也确有其不得已。
但这些操作将巴(ba)萨带向何方？答(da)案错综复杂。要回答这个问题，我们得回溯：这家曾是世界最富(fu)有的俱(ju)乐部之一(yi)，是如何跌入财务谷底的。
巴萨财务概况表
2017年8月4日，25岁的内马尔在巴黎王子公园球(qiu)场边笑(xiao)容灿烂，手举巴黎圣日耳曼球衣。在为巴萨效力四(si)个赛季后，这位巴西前锋选择在巴黎开启新生。作为(wei)内马尔离队的(de)代价，巴萨收到了(le)2.22亿欧元，这至今(jin)仍是足球史上最高转会费。
内马尔的转(zhuan)会似乎印证了老东家的财力雄(xiong)厚。离开时，他身后的俱乐部已连续六年盈利，工资占比低于收入的60%，营收(shou)增(zeng)长稳健：三个赛季增长1.64亿欧元，增幅达34%。
巴萨(sa)当时6.48亿欧元的营收位列足坛第三，仅落后皇马和曼联不到3000万欧(ou)元。没有其他俱乐部突破6亿大关。如今，他们又手(shou)握史上最高转会费，可谓锦上添花。
然(ran)而，内马尔转会带来的并非持续繁荣，恰恰相反(fan)。
巴萨在17/18赛(sai)季再次盈利，但(dan)考虑到这笔(bi)创(chuang)纪录转会(hui)费，盈(ying)利规模微(wei)不足(zu)道。俱乐部录得2010万欧元(yuan)税前(qian)盈(ying)余，但(dan)这还是计入了超过2亿欧(ou)元球员交(jiao)易利润后的结果。运营业(ye)绩大幅下滑，从16/17赛季的(de)1050万欧元盈利，暴跌至1.768亿欧元亏损（见下图）。
直到(dao)上赛季，他(ta)们才重新(xin)实现运营利润。
如(ru)今巴萨的基础盈(ying)利能力已恢复
这一颓势主要归因于一个因素(su)：球员支出。
在2017年夏窗前(qian)的七个赛季，巴萨在球员薪资和转会摊销（将转会费在合同期内分摊的年成本）上的总支出占比始终低于60%，仅有一次略(lve)超（14/15赛(sai)季为60.3%）。而17/18赛季，这一比例飙升至81.3%。
在计算巴萨这种级(ji)别俱乐部的其他运营成本前，每1欧元中就有81分被(bei)球员相关成本吞噬(shi)。而这些其他成本历来高昂。俱乐部财务结构迅速(su)恶化。
他们非但未将内马尔的转会费用于长期投资，反而(er)即刻挥霍一(yi)空，甚至变本加厉。
内马尔(er)离队当年，巴(ba)萨在球(qiu)员注册上豪掷3.474亿欧元，主要投向新(xin)援（见下图）。库蒂尼奥和登贝莱的转会(hui)费均超1亿欧元(yuan)。2019年7月(yue)，格列兹曼(man)同样以过亿身(shen)价加盟(meng)。截至19/20赛季，巴萨三年间球员转会支出高达9.603亿欧元，净支出3.99亿欧元。2017至2019年间，球队在薪(xin)资和(he)摊销上的支出从3.674亿欧(ou)元猛(meng)增至5.939亿欧元，增幅达(da)2.266亿欧元（62%）。
内马尔离开后，巴萨的开支急剧增加
昂贵引援自然伴随高额工资，但(dan)当(dang)时另一(yi)桩重磅事件同样推波助澜(lan)：梅西的(de)续约。
2017年(nian)11月25日，内马尔离队数月后，在登贝莱和库蒂尼奥(ao)加盟(meng)之间，梅(mei)西(xi)签下新约，留队至2021年夏。
巴萨官方公(gong)告着重突出了梅西7亿欧元的新解约金条款，却未透露未来43个月俱乐部需付出多大代价。三年(nian)多后，西班牙《世(shi)界(jie)报》获取并曝光合同细节，真相(xiang)才浮出(chu)水面(mian)。
数字令人瞠目，尤其在巴(ba)萨财务状(zhuang)况已极度紧张之时。这份2017年底(di)达成、追溯至当赛(sai)季初的合同，规定(ding)梅西未来四年潜在薪资总额(e)高达5.552亿欧元。
其中，阿根廷人的工资及(ji)形(xing)象权合(he)同总额达2.886亿欧元，续约(yue)奖金1.152亿(yi)欧元，2020年2月后留队的忠诚奖金再添7790万欧(ou)元。合(he)同其(qi)余部分与表现挂钩(gou)，故并非(fei)全额兑现，但梅西在该合同(tong)下的预估总(zong)收入仍达5.15亿欧元。
这笔巨款本身已足够(gou)震撼，结(jie)合背景更显惊人。从(cong)17/18赛(sai)季(ji)到20/21赛季，除巴萨外，仅有两家俱乐部四年总工资支出超过此数。除皇(huang)马和马竞外，梅(mei)西的税前预估收入超过了西(xi)班牙其他任何俱乐部的全体(ti)员工工资(zi)总(zong)和。同(tong)期工(gong)资支出第四高的塞维利(li)亚，总额为4.793亿欧元，比梅西的预估总收入还少3600万欧(ou)元。
梅西实际(ji)上并未在合同(tong)期内收齐全部款项，他是众多同意延迟(chi)领取大额工资以缓解巴萨财(cai)务(wu)危(wei)机的(de)一员。
这些延迟支付源于另一记重创俱乐部财政的巨锤：新冠疫情。
几乎(hu)没有行(xing)业能幸免，但在足(zu)球界，最富有的球队感受最深(shen)。主场大门紧闭，巨额工资(zi)照付，俱乐部收支严重失(shi)衡。
巴萨的比(bi)赛日收入从18/19赛季的1.749亿欧元骤降至两年后的2370万欧元(yuan)。梅西等人同意(yi)的工资延(yan)迟支付(fu)，使受疫情(qing)影响最严重的(de)两个赛季总工资从5.419亿欧元降至(zhi)略低于4.9亿欧元(yuan)，但整体(ti)收入减少2.62亿欧元，远抵消(xiao)了这部分节省。德勤2021年尽职调查报(bao)告显(xian)示，高达3.89亿欧元的球员薪资被延迟支付，凸显了巴萨在疫情期间的(de)窘境。
当然，延迟支付不意味着账单(dan)最终无需偿付。
俱(ju)乐(le)部财政(zheng)崩溃，加之梅西于(yu)2020年8月提交离队申请，最终导致主席巴托梅乌在当年10月被迫下台前辞职。接任者(zhe)是再度(du)回归的(de)拉波(bo)尔塔，他曾在2003至2010年担任(ren)巴萨主席。
拉(la)波尔塔带着拯救巴(ba)萨财(cai)务的(de)计划上任，并急(ji)于将大部分责(ze)任归咎于巴托梅乌为首(shou)的管理团队。
20/21赛季，巴萨录(lu)得5.554亿欧元税前亏损，创下足球俱乐部史上(shang)最惨淡财务纪(ji)录。
尽(jin)管拉波尔塔强调“前(qian)任管理层的严重失误”是(shi)“巴萨史上最糟(zao)糕财报”的根源，但这巨额亏损(sun)部(bu)分也是新(xin)管理(li)层(ceng)的(de)主动(dong)选(xuan)择。该赛季，巴萨对球员账面价值减值(zhi)1.606亿(yi)欧元，并计提了8410万欧(ou)元与税务及法律诉讼(song)相关的拨备。这些费用虽经俱乐部审计师认可，但也助(zhu)拉波(bo)尔塔团(tuan)队从21/22赛季起呈现更干净的账(zhang)目。
在拉波尔塔第二个任期的首(shou)个完整赛季(ji)（21/22），俱(ju)乐部确实(shi)扭亏(kui)为盈，但存在重要前提。
这就引出了(le)“杠杆(gan)”。
在2024年底向体育仲裁法庭的陈述中，巴萨表示，现任董事会当选后即认识(shi)到(dao)“变现(xian)部分（俱乐部(bu)）非体育资产是恢复净资产(chan)最有效且几乎是唯一途(tu)径(jing)”。他们称(cheng)此举旨在“避(bi)免(mian)对(dui)会员造成直接影响，同时保持场上竞争力”。
巴萨不仅要缓解整体财务困境，还要应(ying)对西甲的压力——其阵容成本限制规则带来了无尽(jin)麻烦（见下图(tu)）。该规则旨在限制俱乐部超支，从预(yu)期收入中(zhong)扣除非体育(yu)支出，剩余金额即(ji)为该赛季球队(dui)阵容支出上限。关键在于，SCL（Squad Cost Limit，阵容成本上限(xian))是前瞻性的，通过提前限制球员注(zhu)册来防(fang)止债务累积。
到2022年初，巴(ba)萨财务(wu)已如此糟糕，其SCL竟为负数（负1.444亿欧元）。这显然无(wu)法满(man)足(zu)，实际意味(wei)着他们(men)无法注册新球员，必须大幅增加(jia)收入或削减开支才能破局。
西甲球队成本上限的剧烈波动凸显了巴萨近期财务状况(kuang)不稳定
疫情(qing)后既无法也不愿大幅提(ti)高会员费，同时(shi)不愿牺牲竞技实力，俱(ju)乐部最终决定变卖长期资产换取短期输血。
若听似不(bu)负责任，需指出巴萨与皇马一样，在(zai)摆脱财务困境时比多数豪门更(geng)受限。例如，皇马于2022年出售(shou)翻新后伯纳(na)乌(wu)运(yun)营业务(wu)部分权益，换取3.6亿欧元20年收益(yi)。
会员制属性及(ji)由(you)此导致的注(zhu)资能力有限，意味着两家俱乐部必须稳健经营。而在21世纪头二十年的大部分时间里，巴萨(sa)确实如(ru)此。2003至2019年间，他们仅两个赛季亏(kui)损，期间累计(ji)净税前利润达2.288亿欧元。
当形势急转直下，疫情又雪上加霜时，巴萨的应对选项远少于巴黎（2019-2024年所(suo)有者注资达6.714亿欧元）、曼城或切尔西等俱乐(le)部(bu)。后两家凭借昔日雄厚注资（及必要时持续(xu)输血的预期），在(zai)20/21赛季(ji)全球足球因空场运营(ying)挣扎时，仍合计豪掷4.68亿欧元引援。或许巧合，当赛季欧冠决赛正是曼城对切尔(er)西。
巴萨(sa)本可悬崖勒马般削减球(qiu)员支出，但在需与石油资本及国家财富角逐(zhu)欧洲赛场的时代，他们(men)选择优先短(duan)期收益而非长远规划，亦在情理之中。
首轮杠杆于2022年6月启动，巴萨宣布出售未来25年10%的西甲(jia)电视转播分成。买方美国投(tou)资集团第六街支(zhi)付了2.671亿欧元，数周后又以4.004亿欧元购得(de)另外15%的权益。
总计，巴萨放弃未来25年国内转播收入的25%，即刻(ke)换取6.675亿欧元现金。首笔交易(yi)计入21/22财年，次笔计(ji)入22/23财年。
现金(jin)注入帮助抵消了后一(yi)财年近2亿欧元的运营现金赤(chi)字。巴萨拥有未知成本的回(hui)购权，可在25年期(qi)限前提早赎回这些(xie)权益。但与此同时，出售意味着他们放弃了可观的年(nian)度收入。
巴萨在多年巨大亏损之后，基础盈利能(neng)力已恢复
转播收入的变化一目了然(ran)。上(shang)赛季因闯入欧冠四强，该收入增长3%。但24/25赛季的转(zhuan)播(bo)权收入仅恢(hui)复至21/22年水平——那是巴萨享有全额西(xi)甲(jia)分成的最后一年。
自与第六街交易(yi)以来(lai)，巴萨(sa)已移交约1.2亿欧元转播收入，占杠杆融资额的18%。即便西甲转播权价值(zhi)直至2047年合同到期维持不变，巴萨(sa)放弃的转播收入总额将达10亿欧元(yuan)——比2022年(nian)出售权益所得高出50%。实际上，这(zhe)笔交易相当于一笔利率3.5%的25年期贷款，且这还是在(zai)转播权不增值的前提下。
为坚守场上竞争力，巴萨在(zai)22/23赛季投入1.629亿欧(ou)元引(yin)援（西(xi)甲最高），主(zhu)要签下拉菲尼亚、孔德(de)和莱万。但西(xi)甲并未全盘认可第六街交易款(kuan)项可立即计入，导致俱乐部重金引进的球员竟无法注册。
于是，伴随第二次转播权出(chu)售，当(dang)季再拉动两(liang)个杠杆，均与巴萨工作室相关。该实(shi)体由(you)巴托梅乌设(she)立，主营视听内容制作。至2022年，它被拉波尔塔视为快速纾困的捷径。
7月29日，巴萨将Bridgeburg Invest S.L.（俱(ju)乐(le)部为部分出(chu)售巴萨工作(zuo)室(shi)资产而设(she)的(de)实体）24.5%的股份售予基于区块链的平台Socios，作价1亿欧元。13天后，制作公司Orpheus Media以同样价格购得另(ling)外24.5%股份。
这两笔交易为巴萨带来1.929亿欧元净(jing)收益，且操作不止于此。俱(ju)乐部仍持有(you)Bridgeburg 51%股份，但将其重新归(gui)类为联营公司而非子公司，意味着控制权丧失。因此，他们可将这部分股(gu)权(quan)计为当期账面收益，而(er)无需合并Bridgeburg的财务报表。
后一杠杆并无现金交割，但凭(ping)借49%股份售得2亿欧元，巴萨将其51%持股(gu)估值(zhi)定为2.082亿欧元(yuan)。
结合两次股(gu)权出(chu)售及(ji)15%转播权处置，这些杠杆仅在22/23赛季就创造了8.015亿欧元会计利润。西甲(jia)据此(ci)同(tong)步(bu)上调了巴(ba)萨的SCL额度。这(zhe)十(shi)分必(bi)要：当赛季巴萨工资账单飙升至6.257亿(yi)欧元，创俱乐部纪(ji)录并位列欧洲足球史第三，增长主要来自此前(qian)延迟支(zhi)付的薪资(zi)。
当西甲发现巴萨从Socios和Orpheus Media处仅各收(shou)到1000万(wan)欧元Bridgeburg股份首付款时，态度再度转(zhuan)变。两家买家随后将部分股份转售给德国公司Libero Football Finance及荷兰NIPA Capital。巴萨后来(lai)通过(guo)德国(guo)法院向Libero追讨款(kuan)项。
财务杠杆对巴萨的影响
巴萨工作室(shi)交易为底线贡献了(le)4.01亿(yi)欧元，但此后大部分被逆转。23/24赛季，巴萨对两笔1亿欧元股权交易的应收款计提1.35亿欧元减(jian)值，实质上承认了款项(xiang)无法收回。
巴萨工作室争议之大，致使前任审计师Grant Thornton对其23/24财报出具保留(liu)意见。这意味着什(shen)么？简(jian)言之，审计师不(bu)认可巴萨通过Bridgeburg对巴萨工(gong)作室(shi)股权的估值。鉴于股权(quan)出售款未能收(shou)回，Grant Thornton认为巴(ba)萨工作室（后(hou)更名(ming)为巴萨视(shi)觉）股权价值高估需减(jian)值；巴萨不(bu)同(tong)意，故审(shen)计师指出俱乐部账(zhang)目估值存在重大错报。巴萨拒绝在23/24赛季确认(ren)减值(zhi)，但在最新报表中重述当年数据时进行了计提。
新审计(ji)师已(yi)取代Grant Thornton。尽管巴萨接受了(le)一年前坚决反对的减值看(kan)似奇怪，但需(xu)知(zhi)西甲成本控(kong)制规则是前瞻性的。既然23/24赛季已成过(guo)去，回溯(su)确认8610万欧元减值损失(shi)（导致当年税前亏损飙升至2.045亿欧元）的负面影响（至少在国内）已减小。
2021年(nian)主席竞选败给(gei)拉波尔塔、可能再度参选的维克托-丰特，近期指认延迟计提(ti)减值暴露了“缺乏透明度”，是董事会向会员隐瞒亏损的例证。
上赛(sai)季减值持续(xu)。在取消拆分巴萨媒(mei)体（整合俱(ju)乐部所有数字及视听业务，Bridgeburg及巴萨视觉隶属(shu)其下）上市计划后(hou)，后者与巴萨制作（原持有Bridgeburg股份的实体）合并(bing)。
这使俱乐部对巴萨制作的持股从100%降至(zhi)53.4%，且(qie)合并后的协同管理意味着巴萨制作不再纳入(ru)巴萨(sa)集(ji)团报(bao)表合并范围。控制权丧失(shi)的价值重估，加上对巴萨制作整体价值的重新(xin)评估，导(dao)致巴萨24/25财年计提6500万欧元(yuan)减值。22/23赛季确认的与巴萨视觉相关的4.011亿欧元收益中(zhong)，已有2.862亿欧元被减值。
对(dui)上赛季损益表的这(zhe)记重击被另(ling)一个杠杆抵消。
诺坎普翻修最终将新增9600个VIP坐席，以高价出(chu)售。今年1月，俱乐部完成了其中475个座位的“个人座(zuo)位许可(ke)证（PSL）”销售，PSL有效期最长(zhang)30年。
本质上，俱乐部未来三十年将这些座位的使用权售予买家，后者可自用或转(zhuan)售(shou)授权。巴萨放(fang)弃座位权(quan)以换取稳定收入。此轮已售(shou)的475个(ge)PSL为俱乐部创收1亿欧元。
在这1亿(yi)欧元(yuan)中，巴(ba)萨将7160万欧元确认为24/25赛季收入，剩余2840万欧元计入未来期间（账目未明(ming)确分摊依据）。
要理解为何(he)巴萨(sa)与西甲SCL的缠斗仍在继续，试想若剔除(chu)全部PSL收入，上(shang)赛季税前业绩将(jiang)是8000万欧元亏损。这也正是诺坎普重启如此关键(jian)的原因。
会否采取更多类似措施尚不确定(ding)。
2022年6月，拉波尔塔获会员批准可出售巴萨(sa)授权与商品子公司最多49.9%股权。此事至今未果(guo)，司库费兰-奥利弗上(shang)月明确表示BLM不(bu)会出售。
巴萨避免拉动此杠杆(gan)的意图显而易见。BLM上赛季营收突(tu)破(po)1.5亿欧(ou)元。仅(jin)此商业子公司的收入，就超过(guo)了除皇马、马竞、塞维利亚和(he)皇家社会外所(suo)有西甲(jia)俱乐(le)部(bu)的最新(xin)总营收。
2014年4月初，巴萨会员进行了一次历史性投票。
超过(guo)2.7万名会员（占投票人数的72%）批准了“新诺坎普计划”，旨在升级(ji)扩建主(zhu)场及周边区域。除改(gai)造足球场外，还将新建巴乌布(bu)劳格拉纳馆(guan)，供篮(lan)球队、手球队、曲棍(gun)球(qiu)队及室内(nei)足球队使用。
全(quan)部工程原定于2017年5月至(zhi)2021年(nian)3月四(si)年内(nei)完成。项(xiang)目(mu)预算6亿欧元，由三部分均摊(tan)：新诺(nuo)坎普2亿欧元命名权(quan)收入、2亿欧元正向运营现(xian)金流及2亿欧元银行贷款。然而，近十二年后，项目(mu)仍在进行(xing)，成本早已失控。
原(yuan)定6亿欧元预算在2021年拉(la)波尔(er)塔回任主席时(shi)被弃(qi)，当时工程几无(wu)进展，更别提(ti)如期竣工。仅能容纳(na)6000人的克鲁伊夫球场（女足(zu)、B队(dui)及U19主场）已建成。
同年(nian)末，会员就项目融资再次投票，以较2014年更高的支(zhi)持率通过了拉波尔塔的新方案。
新批准的预算上限高达15亿欧元，是原预算的1.5倍。诺坎普(pu)工程费(fei)用飙升至9亿欧元(yuan)，远超原定的4.2亿。新巴乌布劳格拉纳馆及周边(bian)设施成本从(cong)9000万欧(ou)元涨至(zhi)4.2亿。甚至区域规(gui)划拨款也从2000万欧元增(zeng)至1亿欧元，幅度惊人。
四年过去，修(xiu)订方案再度延期，资金持续流出：22/23赛季(ji)投入1.06亿欧元，次年增至3.22亿欧元，上赛季(ji)再投4.15亿欧元。截至2025年6月，项目资本支出已达9.75亿欧元（见下图(tu)）。后续投入仍将巨大。
巴萨的支出远超原计划
竣工之日遥遥无期。翻新后的诺坎普原(yuan)计划在本赛季初基本完工，但巴萨至今仍在为哪怕部分开放而努力。本赛季西(xi)甲前两个主场被迫(po)安排在狭小的克鲁伊夫球场，此后移师曾承办1992年奥运会的临时主场(chang)蒙特惠奇奥林匹克体育场。上周俱乐部宣布，本周五将(jiang)在诺坎普举行公开训练课，最多容(rong)纳2.3万名球迷，“作为体育场(chang)逐步重启的一部分”。
延期只会加剧财务(wu)冲击。诺坎普计划支出已近10亿欧元，这还未包括迁(qian)出主场导致的收入损失。蒙特惠奇球场上座率仅约为22/23赛(sai)季诺坎(kan)普8.3万均值的一半，每一次(ci)延期都推(tui)迟了(le)巴萨营收的反弹。
俱乐部(bu)声称诺坎普(pu)计划最终将带来2.5亿欧(ou)元年收入。这笔钱至关(guan)重(zhong)要，不仅用于日常(chang)运营，更关乎项目(mu)自身(shen)成本偿付。项目对资产负债(zhai)表(biao)的影响显著，拉波尔塔甚至说(shuo)服会(hui)员(yuan)临时取消俱(ju)乐部章程第67条关(guan)于债务上限的规定。
正如需要杠杆应对巨额运营亏损（替代所有者注资），他们也不得不寻(xun)找其(qi)他方式支付日(ri)益增长的诺坎普计划(hua)账单。
答案便是大规模(mo)借(jie)贷。
2018年，巴萨债务仅6720万(wan)欧元。下一赛季虽借入与诺坎普计(ji)划相关(guan)的首笔4000万欧(ou)元，但俱乐部借贷(dai)量显著攀升。18/19赛季再增1.6亿欧元与项目无关的债务，次年疫情袭来，给本已承(cheng)重(zhong)的财务(wu)击出窟窿。
足(zu)球停摆后不久，巴萨动用了1.178亿欧元(yuan)此前(qian)未(wei)使用的(de)短期(qi)融资额(e)度(du)。至(zhi)2021年6月，俱乐部资金需求迫切，甚至向高盛申请8000万(wan)欧元(yuan)过(guo)桥贷(dai)款以“支付未(wei)来三个月内(nei)所有必须(xu)支付的账单（如(ru)工资、水电费、税(shui)费等）”。同月，会员应(ying)要求批(pi)准与高盛进行5.25亿欧元(yuan)债务重(zhong)组，最终从该美资机构(gou)获贷总额达5.95亿欧元。
这笔贷款每年从(cong)俱乐部抽走约3000万(wan)欧元还款，且2031/32赛季需一次性支付2.657亿欧元。利(li)率未知但预计较低(di)；巴萨公告称目标利率为3%。
加上9.077亿欧元(yuan)诺坎普计划债务及其他零星借款，总(zong)债务达14.5亿欧元——冠绝世界足坛。
随(sui)着工程继续，这一(yi)数字只增不减。
甚至连确定债务数字也非(fei)易事。
一年前，巴萨总债务(wu)报18.1亿欧元并被(bei)广泛报道。两年前为(wei)16.2亿。为(wei)何(he)在诺坎普计划成本攀升的当下，最新数字反降至14.5亿(yi)？
答案在于会计处理变更。
诺坎普计划债务由2023年设立的证券化(hua)基金持有，专为项目融资。简言之，该基金主要通过发债募集资金，再转贷给巴(ba)萨用于(yu)建(jian)设。回报则是未来通(tong)过(guo)翻新后诺坎普的额外收入偿还贷款。
该基金原被视为受巴萨(sa)控制，故其资(zi)产与负债纳入合并报表。但(dan)基金活动不仅限于向俱乐部输(shu)血。成立初(chu)期，它(ta)募集了超10亿欧元债务，远超出巴萨当(dang)时所需。
因此，上赛季债务数字包含了证券化(hua)基金的全部借款，无论是否已转贷给俱乐部。
此番，新审计师(shi)认定巴(ba)萨实际不控制该(gai)基金，其资(zi)产与负债不应纳入合并报表(biao)。故仅计入巴萨欠基金的债务(wu)。由于此金额低于基金总(zong)借款，债(zhai)务数字较23/24财年下降。
现实中，巴萨债务仍在攀升(sheng)。随着(zhe)诺(nuo)坎普(pu)计划成本持续增长至(zhi)完工，基金债务(wu)总额预计(ji)将重现(xian)于俱乐部账本。
巴萨财务问题不仅困扰西班牙监管机构。连(lian)续两个赛季，他们以不(bu)同方式触犯了(le)欧足联(lian)规定(ding)。
22/23赛季，他们因(yin)收入分类错误受(shou)罚，试图将首笔2.67亿欧元转播权出售收益计(ji)入盈亏平衡(heng)考核。巴(ba)萨对此决(jue)定及50万欧元(yuan)罚款提起上诉，但(dan)CAS仲裁小(xiao)组(zu)支持欧足联，认为罚金“实际偏轻”。
即(ji)使剔除这2.67亿欧元交易，巴萨当季仍勉(mian)强满足盈亏平衡要求(qiu)，部分归因于疫情相关调整。但一年后情况有变(bian)，欧(ou)足联对杠(gang)杆操作较西甲更为严厉，巴萨在新规“足球收益”实施首年即超标。为此，他们被再罚1500万欧元，并(bing)与欧足联达成两年和解协议。
后(hou)续财务处罚可能接踵而至。若巴萨在本赛季或下赛季超出约定的足(zu)球(qiu)收(shou)益目标，每年最高将被罚(fa)2250万欧元——这还仅限超(chao)标额不超过2000万欧元。若任一(yi)年(nian)度超标(biao)超2000万欧元，将被视作违反和解协议，欧(ou)战禁赛一年。
24/25赛(sai)季巴萨再录亏损，但(dan)840万欧元的金额较往年显著收窄。这包括了7160万(wan)欧元PSL收入（大概率不可(ke)重复），但抵消因素将(jiang)是诺坎普(pu)重启后的持续收益——无论何时实(shi)现。
足球成本曾是巴萨痼疾，尽管上年度增至4.714亿欧元（工资(zi)加摊销），但较2019年恐怖峰值已降(jiang)超1.2亿。结合重回增长(zhang)轨道的营收，俱乐部八年来首次实现运(yun)营利润（7210万欧元(yuan)）。工资占收入(ru)比例降至52%，为(wei)十二年来最(zui)低。
营收增长主要由商业收入大涨驱动。巴托梅(mei)乌时代虽以挥(hui)霍闻名，但商业开(kai)发成绩(ji)斐然。其(qi)执政五(wu)年间至(zhi)疫情前，该收入流翻倍增长(zhang)，部分得益于18/19赛季通过设立BLM将零售业务收归自营。
巴萨的商业收入已(yi)逐步恢复
增长仍在延续。巴萨将PSL收入计入商业项，但即便视其为一次性收益剔除，按德(de)勤口(kou)径估算，其商业(ye)营收可能仍突破5亿欧元。
这得益于与(yu)全球品牌的大手笔(bi)合作。与耐克续约年入1.08亿欧元，2028年将涨至1.2亿(yi)。合同还包含1.58亿欧元签约奖金(jin)。诺(nuo)坎普命名(ming)权及胸前广告赞(zan)助商Spotify年付(fu)5500万(wan)欧元(yuan)。BLM业务贡献丰厚。
另一方(fang)面，尽管财务改善，球员销售收入反降，与巴托梅乌时代相反。天价出售内马(ma)尔本应引发(fa)理性引援，却开启灾难(nan)性(xing)支出(chu)循环，尽管卖人一度是健康收入来源。2017至2020年，巴萨(sa)录得3.769亿(yi)欧元球员交易(yi)利润，恰巧抵消同期4.323亿欧元运(yun)营亏(kui)损。
此后卖人收益缩水，即(ji)便23/24赛季(ji)通过出售登贝莱、凯(kai)西和尼科-冈萨雷斯获利(li)8060万欧元。过去五(wu)赛季球员销售总(zong)利(li)润仅8140万欧(ou)元，若非21/22赛季对球员价值计提1.6亿欧元减(jian)值，数字将更难看。此利润水平(ping)在西甲中游，远落后(hou)于两家马德里俱乐部及欧洲多家对手。
即使是西(xi)甲内部对比中，巴萨最(zui)近的球员交易也表现平平(ping)
拉波尔塔任(ren)内转会(hui)支出下(xia)降，至少自(zi)2022年(nian)夏(xia)窗引进拉菲尼亚、孔德和莱万后如此。过去两赛季净支出仅390万欧元。刚结束(shu)的夏窗净支出大致持平，尽管从曼联租借拉什福德涉及高额工(gong)资。
缩减支(zhi)出已成常态(tai)，即便巴萨决策仍(reng)时有违(wei)背回归稳健的初衷。
去年夏窗达尼-奥尔莫的(de)闹剧便是明(ming)证。
这位从莱比锡6000万欧元引进的新援，如同(tong)2022年三人(ren)组一样，签约后无法注册(ce)，最终因新队友克里斯滕(teng)森长期伤缺(que)才获(huo)准上半赛季出场。随后一(yi)月，因西甲质疑俱乐部对VIP座位收入的确认，奥尔莫(mo)及新援保-维克托(tuo)仅在相关部门介入后方完成注册。
尽管(guan)转(zhuan)会支出减(jian)少，巴萨截至(zhi)6月底的8170万欧元净转会债(zhai)务仍是西(xi)甲最高，反映联赛其他球队支出紧缩。他们仍欠(qian)拉菲尼亚4230万欧(ou)元、奥尔(er)莫3370万欧元、孔德2500万欧元，以及罗克1720万欧元、费兰(lan)-托雷斯(si)1380万欧(ou)元和(he)莱万1130万欧元。本赛(sai)季需净支付1.002亿欧元转会分期款（未来赛季净应收1850万(wan)欧(ou)元），短期现金流进一步承压。
当比较(jiao)球队(dui)成本时，巴萨(sa)近期较低的转会支出显而易见
即便有奥尔莫等引援，巴(ba)萨6月底(di)的阵容成本仍居全(quan)球前15开外。球员账面价值更低，仅1.889亿欧元，但俱乐部在最新报表中强调(diao)，此数字与(yu)现代(dai)转会市场变现潜力毫(hao)无可比性。
巴萨声称“（阵容(rong)）价(jia)值(zhi)超账面净值10亿欧元以上”，虽为主(zhu)观判断，但距事实不远(yuan)。亚马尔、加维、费(fei)尔(er)明-洛佩斯、巴(ba)尔德和库巴(ba)尔西等拉玛西亚青训瑰宝账面价值极(ji)低(di)，若出售将收获天(tian)价转会费。仅亚马尔的市场估值便被多家机构常(chang)态评估超3亿欧元。
确认市场价值虽提升财(cai)务形象，却可能削弱竞争力——而不愿出售球星正(zheng)是(shi)当初走上杠杆之路的部分原因。
留住低成本球员控制转会支出，但(dan)另一面是这(zhe)些球员深(shen)知自身价值并索要相应待遇。巴萨足球工资(zi)账单再度攀升(sheng)，上赛季增长2630万欧元(yuan)（7%）。亚马尔(er)新合同（年值可达4000万欧元）仅最后一个月计入上赛季数据，故本年度工(gong)资再涨毫不意(yi)外。
巴萨依然是个谜团。
换作其他行业或(huo)俱乐部，大幅削(xue)减成本(ben)、告别财务(wu)豪掷应(ying)是当务之急(ji)。但在加泰罗尼亚，在人气关乎执政寿命的拉波尔塔带领下，巴萨选择不断寻求新奇的融(rong)资手段。拉波尔塔面临2026年选举(ju)，其决策认可度将见分晓。只要届时战绩不崩盘，他有望(wang)连任。
巴萨近(jin)年转会支出受控，但为留住新星工资仍居(ju)高不下。基于最新数据，24/25赛(sai)季5.1亿(yi)欧元工资账单在欧洲仅次巴黎和曼(man)城，但这(zhe)还包(bao)括养着(zhe)其他项目运动员及庞大赛场外员工(gong)团队的(de)成本。
远未回归常态。
上赛季，即便核心指(zhi)标反弹，巴萨财务仍存足够解释空间(jian)，导致俱(ju)乐部两度更换审计师。
他(ta)们未与(yu)Grant Thornton续约，Crowe审计(ji)了24/25财年报表。此间还(hai)有(you)未披(pi)露的第三(san)家审计机构短暂介入，据信(xin)与(yu)巴萨试图全额确认PSL收入有关。尽管(guan)《阿斯报》报道其为(wei)巴塞罗本土事务所Abauding，但身份从未官宣，Abauding亦(yi)未回应本报确认请求。
审计师的频繁更迭难言吉(ji)兆。
最新报(bao)表中大量的数(shu)据重述同样(yang)如此。
重述(shu)过往数据非其独有，但巴萨近年频(pin)繁回(hui)溯，折射出俱乐部多年寻觅非常规(gui)手段脱困的轨迹。
即便(bian)预测25/26赛季营收超10亿欧(ou)元，今夏他们仍深陷西甲规(gui)则困境。八月，拉波尔塔董事会以个人资产为(wei)抵押，借(jie)款700万欧元提升SCL额度，方在新赛季前注册拉什福(fu)德及新门将琼-加西亚。
尽快(kuai)全面(mian)重(zhong)启诺坎普至关重要(yao)。
债务如山，这本身并(bing)非问题，但昔日财务创伤已动摇未来信心。近期对诺坎普计划中4.24亿欧元债务的重组，将平均利率降至5.19%，但仍比(bi)皇马球场债务的3.2%高出两个点。如此高(gao)额(e)债务需数十年偿还，更高利(li)率将影(ying)响巴萨与伯纳乌老对手的竞争实力。
断言巴(ba)萨(sa)已彻底摆脱几年前深渊为时尚(shang)早。
诺坎普延期非高效运营之兆(zhao)。国内外合规之战持续不断。短期(qi)负债仍远高于资产。整(zheng)体盈利(li)遥遥(yao)无期。俱乐部持续寻求(qiu)非常规融资；近期取消的巴萨对维拉里尔迈阿密之战，吸引力正在于潜在创收。
然而拉波尔塔的豪赌在(zai)若干层(ceng)面正见效。
赛场上，巴萨重归竞(jing)争，再现(xian)激情。在弗利克调教下，他们(men)拥有价(jia)值充盈的青年近卫(wei)军。教训显而易见，一如二十年前：信任青训远胜挥金引(yin)援。
后者曾几近摧毁(hui)他们。
从迷茫到觉醒(xing)的旅程，依旧精彩(cai)。
“不只是(shi)一家俱乐部”？诚不我欺。
